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“疯狂”的股权质押 A股市场“无股不押”
【发布时间:2019-10-04】 【作者:admin】

  刘鹤正在担当采访时提及的第一项鼓动股市强壮起色的革新方法就包含“激励地方当局管造的基金、私募股权基金帮帮有起色远景的公司纾解股权质押穷困”。

  同样闭怀股权质押营业危害的另有银保监会与证监会的一把手。中国银保监会主席郭树清显示,银行应“稳妥执掌”股权质押营业;中国证监会主席刘士余则提出,激励地方当局管造的百般基金、及格私募股权投资基金等“帮帮有起色远景但短促陷入谋划穷困的上市公司纾解股票质押窘境”。

  从中不难看出,现时A股上市公司的股权质押危害令金融羁系部分颇为忧虑,其背后是现时A股墟市“无股不押”的实际。

  据Wind统计,截至10月19日,A股质押股数已达6427.95亿股,占总股本的10.01%。正在近来墟市彰着动摇的靠山下,少少大股东此前质押的股票面对被平仓的危害。截至10月19日,大股东疑似触及平仓线亿元。一朝资金融出方抉择平仓,少少上市公司面对委果控人更动的实际。

  本是融资辅帮伎俩的股权质押为何被A股上市公司一再运用?股权质押范畴正在过去几年激进扩张的背后,上市公司又有着哪些难言的隐衷?今朝的“爆仓”危害之下,又该怎样搭救陷入窘境的上市公司?

  《中国经济周刊》记者通过Wind举行统计,截至10月23日收盘,沪深两市3555家上市公司中,有3538家举行了股权质押,占比达99.5%(编者注:统计以上市公司宣告的告示为准,假设股东的股票消灭质押后并未宣告告示,照旧视其股票处于被质押状况,以是或许形成与实质景况有所收支)。

  比方,一家上市公司现时股价为10元,股东拿出100股,即市值为1000元的股票质押,质押方会给出一个质押率(编者注:质押率=融资金额/质押股票市值),假设质押率为40%,该股东就能够拿市值为1000元的股票融资400元。当然,股东还须要支出必然的融资本钱。

  固然股权质押实质上是典质融资的一种步地,但有金融业资深人士对《中国经济周刊》记者直言,正在其他国度或区域的血本墟市,股权质押只是一种融资的辅帮性伎俩,上市公司大面积举行股权质押的景况较量少见。

  据Wind统计,2014年从此,跟着A股上市公司数目标增加,举行股权质押的上市公司数目也一起走高,从2014年的2549家上升到目前的跨越3500家。(本文刊发于《中国经济周刊》2018年第42期)

  同样呈上升趋向的另有A股的股权质押范畴。据如是金融商量院统计,A股股权质押存量范畴从2014年的2.58万亿元上升到2017年的6.15万亿元。

  但受墟市行情的影响,被质押股票的市值有所动摇,截至本年10月19日,A股被质押股票的市值为42987.04亿元,比拟于半年前的62052.48亿元,缩水了近2万亿元。

  通过梳理2014年到2017年的数据不难觉察,4年间场表质押的市值范畴变革不大,A股股权质押存量范畴增进的首要动力来自场内质押市值的发作式增进,其正在4年里增进了近12倍。

  据悉,场内与场表质押最明显的区别是谁来行为吸收质押股权的资金融出方:场内质押为券商,场表质押则能够是银行、信赖,乃至是个体。而所谓的“场”指的即是贸易所,场内质押要向贸易所申报贸易,场表质押则不须要,直接正在中证登立案结算。

  多年正在银行从事股权质押营业的孟晨(假名)向《中国经济周刊》记者注解说,场表质押与其他步地的典质融资区别不大,只不表典质物为上市公司股东的股权;场内质押的资金融出方只然则券商,其与资金的融入方(股东)正在贸易所供给的合同模板的根柢上签定股权质押的回购公约。

  2013年之前,场内质押的渠道并不存正在。直到2013年5月,贸易所、中证登宣告《股票质押式回购贸易及立案结算营业主见(试行)》,6月24日,正式启动股票质押式回购营业——场内质押开闸。

  “假设银行出资的话,券商只是通道。” 孟晨告诉《中国经济周刊》记者,寻常景况下,银行会通过基金子公司或信赖公司把钱放给券商,也即是行使这两个通道,以规避银行直接行为券商的委托人无法开户的题目。“券商会担当行为委托人的基金子公司或信赖公司的指令才智举行简直的营业操作,如预警、平仓等,而委托人又会担当银行的指令,这种景况下银行会是实质的危害继承方。”

  银行通过两个通道介入场内质押营业看似颇为屈曲,但正在实操中却被以为让银行介入股权质押营业变得“较量简便”。

  对此,券贩子士崔东(假名)向记者注解说,正在场表质押面对平仓时,银行寻常会委托券商举行股票生意,操作起来较量繁难;而正在举行场内质押时,券商有一套与贸易所相连的编造,正在此中走完股权质押的流程后,假设须要卖出股票,能够由券商直接操作。

  而据孟晨先容,2015年、2016年时,良多银行、信赖公司、券商间的通道都是搭筑好的,并且是盛开式的,银行的钱能够分多笔进入券商,券商拿到资金后能够投一个项目,也能够投多个项目,只需和差异的融资方签定合同即可。

  亦有业内人士向《中国经济周刊》记者流露,正在主动插手股权质押营业时,银行依然将其行为“圭表化营业”,比方某家城商行乃至有一套评估各上市公司、股东质押率的编造,正在融资本钱固定的景况下,须要做股权质押营业时直接盘查即可。

  “正在与融资方签完合同后两三天就能够放款。”他向记者直言,假设算上场表质押,券商加入股权质押的资金笃信没有银行多。

  中国证券业协会披露的数据显示,截至2017年岁晚,场内质押资金的两大由来——券商自有资金和券商资管资金的出资额度分袂为8199亿元、7403亿元,两者比例亲近1:1。

  如是金融商量院研报理解称,券商资管宗旨以定向资管宗旨为主,如过去券商直接拿银行资金做机构化策画,发定向资管产物用于股权质押营业。其后羁系层去通道,良多银行都不行做机闭化产物了,但正在资金由来上,券商资管的资金依旧大局部来自银行。(本文刊发于《中国经济周刊》2018年第42期)

  孟晨向《中国经济周刊》记者流露,正在墟市条款好的景况下,主板上市公司的质押率寻常为五到六折,即50%~60%,打破六折就属于较量激进的操作了(编者注:按照2018年最新质押划定,股票质押率最高不行跨越60%,但上交所可按照墟市景况对上限举行调动并颁布)。创业板的扣头要低少少,寻常为三四折。

  而关于表界传播的股权质押融资本钱,即息金可达7%~8%的说法,孟晨以为,正在几年前墟市景况较好、融资本钱较低时,股份造银行、城商行、农商行的息金水准最低,多正在5.5%~7%之间,券商的息金多为7%~8%。场表质押的资金本钱笃信要高于场内质押,“上市公司寻常无法正在场内质押时才会转向场表。”

  她称,5.5%~7%的息金水准关于银行来说是能够担当的,“银行的理财资金投向其他圭表化产物,如债券等,息金也不会很高。”

  除去收益要素,崔东向《中国经济周刊》记者理解说,上市公司被以为是国内最好的一局部资产,拿着上市公司股票较量安宁,而银行最为垂青的即是滚动性好和变现技能强的资产,哪怕收益率低少少。“即使今朝面对危害敞口,但还是可控,股价跌到平仓线以下还能够举行拍卖。就算不赢利,本金也能够回来。不像加入少少财产,企业一朝倒闭,银行连钱都收不回来,须要直接计提坏账。”

  有金融业资深人士告诉记者,正在其他国度或区域的血本墟市,银行、券商等正在发展股权质押营业时会对乞贷人做归纳信用评估。寻常景况下,放贷款时会探讨融资方的还款技能,但这并非股权质押营业中探讨最多的事。

  孟晨告诉《中国经济周刊》记者,由于上市公司的股票较量好处分,以是银行更垂青股票自己的价格。“开始,会看上市公司的事迹、所处行业、另日起色预期等;其次,典质的股票越多,对银行来讲越有利,这意味着一朝发作危害,能够拿到上市公司的控股权。大股东的根基讯息也会看一下,太差也弗成。”

  “做地产项目时你还须要等融资方给你供给项目材料,上市公司的材料都不必等对方供给,翻开Wind看一两个幼时你就清晰这家公司的股票如何样了。几年前,上市公司的股票关于银行来说是很好的资产。”上述金融业资深人士告诉记者,只可说这回他们错判了事态。

  错判事态直接导致的结果便是“爆仓”危害加剧。所谓“爆仓”,指的便是被质押股票的股价跌至平仓线以下。

  正在股权质押合同存续时期,股价的动摇会影响质押股票的价格,进而给资金融出方带来危害。以是,资金融出方会设定预警线和缓仓线[编者注:预警线=质押时股价×质押率×(1+融资本钱)×160%;平仓线=质押时股价×质押率×(1+融资本钱)×140%]。

  举例来说,某主板上市公司的股东质押股票时的股价为100元,设定质押率为50%,融资本钱为7%,其预警线)安排。

  质押股票的市值到达预警线时,融入方须要补仓;而到达平仓线时,若融入方无力补仓或回购,融出方将有权强平。

  孟晨告诉《中国经济周刊》记者,她经手的股权质押项目多次面对被平仓的危害。“真正平仓的景况正在墟市上并不多见,尽管平仓也不会涉及大股东的股票,寻常会请求大股东填补现金或股票,而被平仓的对象更多的会是少年少股东的股票,他们持有的股票数目较少,渐渐出清也不会对股价形成太大影响。”

  但她也供认,正在目前的墟市境况下,大股东很难填补现金或股票。而这或许恰是目前羁系层最为哀愁的景况。

  崔东向《中国经济周刊》记者理解以为,羁系层忧虑的并非股权质押总体范畴的增进,而是部分上市公司,出格是大股东股权质押比例过高。“大股东通过股权质押的融资,寻常用于中持久投资,假设正在这个历程中股价显现动摇,大股东手中没有现金或多余股票能够补仓,那不是等着被平仓吗?”

  本年3月12日起施行的《股票质押式回购贸易及立案结算营业主见》,能够看出羁系层逼迫质押比例过高的逻辑。比方,新规的中心实质之一便是请求简单证券公司、简单资管产人格为融出方担当单只A股股票质押比例分袂不得跨越30%、15%,单只A股股票墟市完全质押比例不跨越50%。

  据Wind统计,截至10月19日,A股大股东质押股数到达6026.79亿股,占所持股份的比重为6.62%。此中,大股东未平仓总市值10513.26亿元,疑似触及平仓市值29804.26亿元。

  Wind数据显示,截至10月24日,A股3538家举行股权质押的上市公司中,共有1897家的大股东质押了本人所持有的股票,而从其质押股票数目占持股数比例的景况来看,有123家上市公司的大股东100%地质押了本人所持有的股份(编者注:统计以上市公司宣告的告示为准,假设大股东的股票消灭质押后并未宣告告示,照旧视其股票处于被质押状况,以是或许形成与实质景况有所收支。比方:按照Wind统计,麦趣尔(002719.SZ)大股东累计质押占持股比例为131.39%即是由于统计式样所致)。

  而忧郁大股东被“平仓”的背后,是羁系层不生气看到上市公司的把持权显现大面积改革的景况。(本文刊发于《中国经济周刊》2018年第42期)

  崔东流露,证监会就股权质押新规举行窗口领导时曾提出,新规的目标之一即是为了防备从此显现上市公司的实控权大面积转嫁的景况,从而倒霉于上市公司群体的典范谋划、安闲运营。“羁系层依然不生气大股东团体退换,比方一家光伏企业,假设引入一个纯财政投资者或者其他财产的接盘方做实控人,不懂光伏财产,惟恐会对上市公司赓续谋划与剩余技能形成影响。”

  减持,是上市公司大股东取得资金的紧急式样。2015年,A股墟市大畛域动摇,正在此时期,上市公司大股东减持范畴高达5000亿元。尽管正在墟市亟须息摄生息的2016年,大股东们减持范畴仍达约3600亿元。

  有创投公司人士对《中国经济周刊》记者称,近年来固然良多股票代价大幅轰动,但市盈率还是较量高,减持套现另有很大的剩余空间。乃至有少少评论人士称,堪称嚣张的减持是前两年股市大幅动摇的“首恶”。

  2017年4月8日,证监会主席刘士余曾放话称:有的上市公司上市后大幅减持,空仓走人,“吃相很难看”,要“秋天年账”。

  一个多月后,证监会宣告《上市公司股东、董监高减持股份的若干划定》,“上市公司大股东正在3个月内通过证券贸易所会合竞价贸易减持股份的总数,不得跨越公司股份总数的 1%。”其余,上市公司大股东通过证券贸易所会合竞价贸易减持股份,需提前15个贸易日披露减持宗旨。

  上交所及深交所随后宣告施行细则,进一步典范减持对象、减持式样、减持数目、减持频率及信披等,被墟市称为“最苛减持新规”。从此,减持套现不再容易。

  为遏拟订增套利、太过融资方面存正在的少少乱象,2017年2月,证监会宣告定增新规,消除将董事会决议告示日、股东大会决议告示日行为上市公司非公拓荒行股票订价基准日的划定,鲜明订价基准日只可瑕瑜公拓荒行股票刊行期的首日。

  这意味着上市公司无法提前锁定套利空间。2017年以前,跨越九成的定增都是以董事会决议日为订价基准日。同时,定增锁按期满一年后最多只可卖50%仓位等退出条目,加大了定增产物的退出难度。

  湖南湘潭某上市公司董秘称,定增新规出台后,原先的香饽饽酿成了鸡肋,融资范畴巨额裁减,良多项目一调动即是范畴减半,“退出那么难,资金笑趣不大,更况且现内行情还欠好,良多公司的定增代价依然与现价主要倒挂。”

  上市公司资产重组与再融资项目审核羁系趋苛之后,不少上市公司要么篡改定增计划,缩减融资范畴,要么罗唆终止施行定增。2017年,累计344宗定增项目终止施行,同比增多77%。2017年定增范畴为12774.7 亿元,较2016年的17141.24亿元下滑25.47%,范畴缩减4366.54亿元。

  本年上半年一度显现较多债券违约表象。某零售业上市公司正在列入闭系部委漫说时称,近期受债券违约事项频发影响,资金方危害偏好降低,导致中幼企业、民营企业融资穷困。

  2018年以前被以为稳赚不赔的可转债现正在屡屡破发。今朝,年头的蓝思科技启动48亿元的可转债项目,先是大股东未兑现其插手认购的同意,后又遭巨额投资者弃购。正在缴款阶段,告示显示的弃缴款金额达6.07亿元。1月17日,蓝思转债上市首日开盘下跌4.99%,报95.71元,上市首日即告破发。

  某零售业上市公司称,2017年以前的融资本钱大局部是以基准利率融入,近两年来融资本钱延续上升,目前较基准利率均有差异水准的上浮,国有银行放款利率寻常上浮8%~10%,股份造银行寻常上浮10%~20%,少少银行贷款利率报价能够到达基准利率上浮40%以上。

  去杠杆事态下,其他“非标”融资营业,如信贷资产、信赖贷款、委托债权等也大幅减弱。本年4月,《闭于典范金融机构资产管造营业的领导见地》(即“资管新规”)出台,银行等金融机构一度暂停“非标”营业,从此大幅压缩“非标”类融资。

  招商证券固收团队按照26家上市银行半年报数据商量显示,上半年“非标”范畴降低约12%。26家上市银行表内“非标”范畴约6.6万亿元,较2017年终的7.5万亿元裁减跨越9000亿元,占总资产比重从2017年终5.1%降低至4.3%。2017年整年,“非标”即已裁减1.8万亿元。

  有关于其他融资式样,股权质押具有诸多方便。某上市公司证券部司理先容,股权质押手续简便,不须要羁系层审批,质押股份也不会稀释公司的一共权,并且限售股也可用于质押。“也即是说,不必减持股份,就能用这局部股权取得现金流。”

  融资条款与本钱也颇具上风。一家创业板上市造药企业财政总监说,本年以前,创业板股权质押率大意是3折安排,融资本钱(利率)约为6%~7%,最低时只须5%,比寻常的银行贷款要优惠不少。

  2013年场内股权质押一开闸,就受到墟市各方追捧。正在一家券贸易务部总司理看来,2014年至2015年的上半年,股市阐扬较好,大股东抉择质押可获取更多现金流来加杠杆操作,全墟市的股权质押范畴延续上升。2015年下半年股市调动后,有局部企业的大股东抉择延续增多质押来摊薄危害和本钱,也推升了股权质押的范畴。

  股权质押巨额融资后,资金去哪里了?上述证券部人士说,正在用处上,定增、发债都是专款专用,有指定账户,而本年3月出台股权质押新规之前,股权质押融入的资金,不受用处节造,资金周转、实业投资、插手定增、股份增持等都能够。

  据《中国经济周刊》记者体会,有上市公司大股东股权质押融资后,将资金用于采办资产,绸缪通过并购重拼装入上市公司,从而推高股价。然而,定增新政后,并购重组审核计谋收紧,这些资产无法装入上市公司,大股东继承的压力增多。

  西部证券(002673)因笑视网质押营业爆仓,被迫计提4.39亿元的减值绸缪,约为西部证券2017年净利润的1/3。

  本年3月12日,《股票质押式回购贸易及立案结算营业主见》正式施行,从融入方到融出方,一切防控股票质押危害。

  新规鲜明,融入资金该当用于实体经济坐褥谋划,不得用于舍弃类财产、新股申购或买入股票。由此,“宝能式”股票质押融资财技难以再现。“宝万之争”中,宝能系“股票质押—套现—再买入万科股权—再质押—再套现”的式样是其紧急资金由来之一。

  以明家笼络(300242)为例。3月7日,其控股股东佳速搜集质押了所持的一起股份。深交所随后发出问询函请求解说佳速搜集质押融资总金额,并逐笔解说其股票质押金额、数目、鉴戒线、平仓线、违约处分条款、违约处分式样、资金去处及简直用处,同时供给质押公约书。

  新规更多的是把持增量,对存量则是“新老划断”,而此前的股权质押营业有巨额都是本年到期。孰料,这一景况曰镪本年股市的赓续下行。(本文刊发于《中国经济周刊》2018年第42期)

  某造药公司财政总监说,“原先激励股权质押,机构也情愿做。本年不少股票代价下跌了六七成,如何或许不爆仓?”